Исправление константы текущей стоимости денежных потоков сезонных

РЕЗЮМЕ

В последние Decision Sciences статью, Мак-Мат (1990) разработали подход, коррекция констант для устранения конце смещения года в текущей стоимости потоков с внутригодового денежных потоков. Недостатком этого подхода является то, что он предполагает внутригодового денежные потоки уровне. Во многих видов бизнеса, внутригодового денежных потоков следовать предсказуемой сезонный характер и, следовательно, настоящей оценки стоимости, основанной на постоянном уровне коррекции является предвзятым. В этой статье происходит общая формула для определения коррекции константы сезонной денежных потоков, рассматриваются направления и величины смещения сезонных, и применяется сезонная поправка к константам проблемы бюджета столицы.

Предметные области: Столица бюджета, экономического анализа и распределения ресурсов.

ВВЕДЕНИЕ

При оценке капитальных затрат, большинство финансовых менеджеров вычислить настоящего ценностей, основанных на конец года (EOY) денежных средств. Большинство капитала бюджета учебников и статей также предположить EOY денежных средств (см. Бирман

В этой статье развивается коррекция констант для устранения EOY уклон в текущей стоимости сезонных внутригодового денежных потоков. Наш подход важен по нескольким причинам. Во-первых, он обобщает в Мак-Мат (1990) константы подход к коррекции позволяют сезонные колебания в поступлении наличных средств. Во-вторых, оно определяет характер и масштабы в результате смещения из предположения, что сезонные внутригодового денежные потоки уровне. Хотя хорошо известно, что объем продаж и другие материалы для уравнения денежных потоков варьируются сезонно, стандартные ссылки (см. Бирман

Наконец, этот подход коррекции констант обеспечивает простой метод для определения и корректировки на сезонные уклон в EOY текущей стоимости. В качестве альтернативы можно прогнозировать и сезонной корректировки каждого входа к уравнению денежных потоков на основе внутригодового. Учитывая потенциально большое количество подпериоды, такой подход является весьма сложным. По словам Мак-Мат (1990), этот подход "(1) требует перерасчета ставок дисконтирования и все будущие денежные потоки, чтобы внутригодового основе, (2) не может быть применен непосредственно непрерывного движения денежных средств, (3) силы использование временных блок другие, чем год, который является обычным и естественной единицы в большинстве текущая стоимость анализа, и (4) может перерасти в настоящее время размеры общего программного обеспечения, если число подпериоды становится очень большой "(стр. 843). Хотя с учетом современных технологий компьютере последняя точка имеет меньшее беспокойство, метод, который требует больших таблиц склонен к человеческой ошибки. Остальные бумаги организовано следующим образом. Во втором разделе вытекает общая формула для получения коррекции константы для дискретных и непрерывных сезонность поступления денежных средств потоков. Выражения для коррекции константы можно использовать в 7 сезонные закономерности. В третьем разделе анализируется EOY и сезонные смещения на несколько сезонных закономерностей.

ВЫВОД сезонных КОНСТАНТ КОРРЕКЦИЯ

В этом разделе, общая формула для сезонной коррекции константы получена в предположении, что сезонный характер, в потоке наличности является одинаковым для каждого года. Это предположение упрощает расчет текущей стоимости. Это также облегчает оценки сезонных колебаний с историческими данными.

Непрерывной коррекции постоянной гораздо легче определить, чем дискретных постоянна и имеет более простой форме, как указано в таблице 2, в котором представлены коррекции константа 7 непрерывного сезонные закономерности. В таблице 3 приводится сравнение между непрерывным и дискретным константы для коррекции пять сезонных закономерностей. Когда частота денежный поток в неделю или больше, непрерывной коррекции постоянной обеспечивает хорошее приближение к дискретной коррекции постоянная.

Сезонные модели, представленные в таблицах 2 и 3 могут быть модифицировать и комбинированного в целях обеспечения более сложные узоры. Например, один, возможно, захотите рассмотреть линейный рисунок, который не начинается с нуля. Эта модель представляет собой взвешенное сочетание уровня и линейных узоров. Потому что коррекция константа линейного оператора, коррекция константа взвешенной комбинации уровня и линейных константы коррекции. Это сочетание картины, очевидно, имеет постоянную коррекцию, которая падает между величиной линейного и узоров уровне. Правильный выбор сезонный характер или комбинации моделей носит эмпирический характер, которые могут быть определены на основе анализа сложившейся структуры денежных потоков.

Сезонные и END-OF-ГОД BIAS

Сезонная корректировка постоянной также может быть использован для определения смещения в EOY текущей стоимости. Определение общей предвзятость, а (V ^ ^ суба-V ^ ^ субтитры) / V ^ суба = S-1. Общее отклонение может быть разложено на EOY и сезонной составляющей. Смещения EOY определяется как S ^ ^ -1 subL, где S ^ ^ является subL (1990) Мак-Мат уровень коррекции постоянная. Сезонные смещения определяется как S-S ^ ^ subL. Это предубеждение, что результаты из-за неправильно предполагать, что внутригодового денежные потоки уровне. Общий уклон представляет собой сумму EOY и сезонные смещения.

В таблице 3, сезонная корректировка констант рассчитаны на уровне, линейные, геометрические, синус, синус и перевернутого моделей на денежный поток частот К = 4, 12, 52, 365, и оо. Эти коррекции константы могут быть использованы для определения общей и сезонные смещения для разных моделей. Например, на стоимость капитала 15% общего смещения для ежедневного линейные картина 4,81% и сезонные смещения 4.81-7.302.49%. В этом примере, в Мак-Мат (1990) регулировка уровня завышает текущей стоимости на -2,49% от EOY текущей стоимости. С другой стороны, для синус-модель регулировки уровня принижает текущей стоимости. Отметим, что общее смещение 9,69% и сезонные смещения 9.69-7.30 = 2,39% от EOY текущей стоимости. Эти два примера показывают, что регулировка уровня может привести к положительным или отрицательным смещением, в зависимости от сезонных колебаний.

Смещения в настоящем стоимость определяется сезонной коррекции постоянная. Поскольку постоянная коррекция определяется сезонный характер (F (M)), ставка дисконтирования (R), а частота движения денежных средств (к), это единственные факторы, которые могут повлиять на направление и величину смещения. Рассмотрение Таблица 3 показывает, что величина EOY и сезонные смещения положительно связана с частотой денежный поток и ставка дисконтирования. Направление смещения сезонных зависит от структуры денежных потоков. Грубо говоря, если денежных средств, в среднем, увеличение в течение года, сезонные смещения является отрицательным и Мак-Мат (1990) подход преувеличивает текущей стоимости. С другой стороны, если денежных средств, в среднем, снижение в течение года, сезонные смещения положительная.

КАПИТАЛ БЮДЖЕТА ПРИМЕР

Применение сезонной коррекции констант иллюстрирована простой проект бюджета столицы. Этот пример также рассматриваются сезонные уклон в чистой приведенной стоимости, определяемой с использованием либо EOY или уровня внутригодового денежных потоков. Для сравнения, денежные потоки EOY из проекта, приведены в таблице 4, являются такими же, как в Мак-Мат (1990), например (см. Таблица 1, стр. 845). Кроме того, предполагается, что налоги платятся ежеквартально основе предполагаемых годовых налоговых обязательств. Таким образом, налоговым законодательством каждого квартала 1 четверти счет налога на EOY. Наконец, владелец будет купить машину, если чистая текущая стоимость денежных потоков, генерируемых инвестиций положительно на возможность стоимость капитала 15%. Таблица 4а показывает EOY текущей стоимости для каждого компонента денежных потоков проекта. EOY чистой приведенной стоимости, определяется суммой компонентов текущей стоимости, равна - $ 206. Это значение является предвзятой, поскольку некоторые компоненты потоке наличности, как ожидается, подлежащие получению или выплате чаще, чем раз в год.

Результаты в таблице 4, b и 4c основаны на предположениях, что налоги выплачиваются ежеквартально, договор на техническое обслуживание является предоплаченной год, денежные расходы оплачиваются ежемесячно, и денежные поступления получены в день. Денежные расходы и доходы, как предполагается, следовать иной модели в каждом из двух панелей. В Таблице 4, b, денежных расходов и поступлений, как предполагается, следить уровне шаблона. Постоянная коррекция для ежедневного уровня денежных потоков при ставке дисконтирования в 15% является 1,0730, основываясь на формуле, приведенной в таблице 1. Таблица 4b показывает постоянной коррекции для каждого компонента потока денежных потоков. Чистая приведенная стоимость проекта равна сумме EOY настоящее настроенных значений соответствующей коррекции постоянная. Исходя из уровня денежных расходов и поступлений, чистая текущая стоимость составляет $ 807. Это значение является предвзятой, если денежных расходов и поступлений меняются сезонно.

Данные, представленные в таблице 4, c основывается на предположении, что денежные поступления и расходы следовать линейной сезонный характер. Постоянная коррекция данную модель со скидкой ИС является 1,0481%, исходя из формулы, приведенной в таблице 1. В соответствии с этим ряд предположений, чистая текущая стоимость составляет $ 442. $ 365 разницы в таблице 4b и 4c чистой текущей стоимости является результатом сезонных изменений в денежных доходов и расходов.

В таблице 5 чистой приведенной стоимости для Мак-Мат (1990) примера вычисляется для ежегодного уровня, линейные, геометрические, синус, синус и перевернутого моделей на капитальные издержки на 10%, 15% и 20%. На стоимость капитала 10%, проект имеет положительную чистую приведенную стоимость для всех шести моделей. Таким образом, проект будет принят, независимо от шаблона. На стоимость капитала 15%, чистая приведенная стоимость положительна для всех моделей, за исключением ежегодного. Наконец, на 20%, проект будет отклонена в соответствии с годовым, линейные, и в форме перевернутой модели синус. Ясно, что исходя из уровня внутригодового денежных потоков приводит к предвзятым чистой текущей стоимости и может изменить принять-отклонить решение. [В редакцию: 10 апреля 1995. Принято: 13 мая 1996.]

Ссылки

Бирман, H., младший,

Леви, H.,

Мак-Мат, Х. К. (1990). Исправление константы для нынешнего значения к югу от ежегодных денежных потоков. Решение наук, 21 (4), 842-852.

Osteryoung, J. С. (1979). Капитал бюджета: Долгосрочный актив выбора. Новые Уили-Йорке и сыновья ".

Парк, К. С.,

Раде, L.,

Уилкс, Ф. М. (1983). методы капитального бюджетирования. Нью-Йорк: John Wiley.

Gary A. Андерсон является доцентом в финансовом отделе Florida International University. Он получил степень бакалавра в области промышленной инженерии Милликин университет и закончил его MBA и доктора наук степень в области делового администрирования в Университете Иллинойса. Его исследовательские интересы включают капитал бюджета, инвестиций, процентных рисков, ипотечных анализа и судебной экономики. Он опубликовал в журнале рисками и страхование, журнал финансовых исследований и разработок, журнал Бизнес финансов и бухгалтерского учета, а также различные права гостей.

Джоэл Р. Барбер профессор финансов в Florida International University. Он получил степень доктора философии в области делового администрирования в Университете штата Аризона, MBA в Университете Техаса, а BS в области электротехники в Университете штата Мичиган. Его исследовательские интересы включают фиксированный доход, процентная ставка управления рисками и финансовыми учреждениями. Он опубликовал в журнале финансовых исследований и разработок, журнал с фиксированным доходом, ежеквартальный журнал бизнеса и экономики, а также журнал Бизнес финансов и бухгалтерского учета.

Дэвид С. Терстон является доцент кафедры финансов в Хендерсон государственный университет, а в последнее время провел три года в Университете Нового Южного Уэльса в качестве старшего преподавателя. Он получил М.С. в математике и доктора наук в области финансов в Университете штата Аризона. Его научные интересы с фиксированным доходом, финансовые институты, и производных инструментов. Он опубликовал в прикладных математических финансов, журнал финансовых исследований и разработок, Прикладная Финансовая экономика и экономика Letters.